【アンダープライシング】米国IPO概要

8月 24, 2025

米国IPOのアンダープライシングとは？
IPO（新規株式公開）では、公開価格が初値を下回る「アンダープライシング」が頻繁に発生します。これは、初値が公開価格を上回る現象を指し、多くの場合、15%～25%の差が見られます。

なぜ発生するのか？
以下が主な理由です：

投資家需要の予測が難しい
情報の非対称性（企業価値の正確な評価が難しい）
引受証券会社のリスク回避（保守的な価格設定）

影響と対策

企業への影響: 調達資金が減少（例：18%～47%の資金を失う可能性）。
投資家への影響: 初期投資家は利益を得やすい。

日本企業が米国でIPOを行う際は、言語や会計基準の違いが課題となり、アンダープライシングのリスクが高まることがあります。専門家の支援を受けることで、これらのリスクを抑えることが可能です。

IPOアンダープライシングの原因

米国IPO市場でアンダープライシングが起こる背景には、さまざまな要因が絡み合っています。この現象がどのように戦略に影響を与えるのか、詳しく見ていきましょう。

引受証券会社と情報格差が価格設定に与える影響

IPOの価格設定において、引受証券会社は非常に重要な役割を担っています。企業価値の評価や投資家需要の予測などを基に公開価格が決定されますが、このプロセスで発生する情報の非対称性が、アンダープライシングの一因となることがあります。

特に、革新的な技術や新しいビジネスモデルを持つ企業の場合、従来の評価手法ではその価値を正確に算出するのが難しいことがあります。この不確実性に対処するため、引受証券会社は保守的な価格設定を行う傾向があります。また、IPOが失敗した際のリスクを避けるため、確実に売り切れる価格帯を優先することで、市場価値より低めの公開価格が設定されることが多いのです。

さらに、日本企業が米国でIPOを行う場合、USGAAPやIFRSなどの会計基準やSECへの届出書類作成といった複雑なプロセスを求められるため、これらが情報格差を広げる要因となり得ます。

次に、投資家需要とオーバーサブスクリプションが与える影響について考えてみます。

投資家需要とオーバーサブスクリプションの影響

IPO価格設定において、投資家需要の予測は最も難しい課題の一つです。特に注目度の高い企業のIPOでは、予想を上回る需要が集まり、申込超過（オーバーサブスクリプション）が発生することがあります。この結果、公開価格と市場が評価する適正価格との間に大きなギャップが生じる場合があります。

米国市場では、ロードショー期間中（通常約2週間）に投資家からのフィードバックを集めますが、この短期間で市場全体の需要を正確に把握するのは容易ではありません。また、個人投資家の動きも大きく影響します。特にメディアで話題となる企業のIPOでは、初値が大幅に上昇するケースも少なくありません。

続いて、マーケットシグナリングとベンチャーキャピタルの関与がどのように影響するのかを見ていきます。

マーケットシグナリングとベンチャーキャピタルの影響

一部の企業は、あえてアンダープライシングを採用することで市場にシグナルを送ります。適度なアンダープライシングは、企業の将来性に対する自信を投資家に示し、長期的な株価パフォーマンスに良い影響を与える可能性があります。

また、ベンチャーキャピタル（VC）の関与も重要な要素です。VCが支援する企業では、その評判によって投資家の関心が高まり、需要が拡大することがあります。さらに、VCは通常、IPO後も一定期間株を保有するため、短期的な利益よりも長期的な株価の上昇を重視する傾向があります。このため、戦略的にアンダープライシングを選択することもあります。

これらの要素は、IPO価格設定におけるリスク管理や評価手法の背景を理解するうえで重要です。

日本企業が米国でIPOを行う際には、こうした複雑な要因を総合的に考慮した戦略が求められます。現地の会計基準や規制、投資家の行動の違いに対応するためには、専門家のサポートが欠かせません。たとえば、Spirit Advisorsは、日本企業が米国市場でIPOを成功させるための豊富な知見と実績を持ち、包括的なアドバイザリーサービスを提供しています。

アンダープライシングが各関係者に与える影響

IPOにおけるアンダープライシングが引き起こす影響は、関係者によって異なります。ここでは、特に企業や初期投資家に焦点を当て、その影響を詳しく見ていきます。

IPO実施企業への財務的影響

IPOを行う企業にとって、アンダープライシングは大きな財務的痛手となり得ます。株式が本来の市場価値よりも低い価格で発行されることで、調達できるはずの資金が減少してしまいます。実際、多くのIPOで18%から47%のアンダープライシングが確認されており、これは企業が本来得られるべき資金を「取りこぼしている」状態を意味します。

初期投資家にとってのメリット

一方で、アンダープライシングは初期投資家にとって大きな利益をもたらします。株式が市場価値を下回る価格で取得できるため、上場後に株価が上昇した際にはその差額が利益となります。実際、上場後の市場で需要が高まるにつれ、保有株式の価値が急上昇することも少なくありません。このように、初期投資家にとっては非常に有利な状況を生み出しますが、その一方で企業側には資金調達の効率性という課題が残ります。

特に米国市場でのIPOにおいては、資金調達や規制対応が複雑化するため、Spirit Advisorsのような専門家のサポートが重要です。彼らは米国会計基準や規制に精通しており、アンダープライシングのリスクを最小限に抑えるための戦略を提供しています。

IPOと他の上場方式の比較

米国市場には、IPO（新規株式公開）以外にもSPAC（特別買収目的会社）や直接上場といった選択肢があります。それぞれの方式には、アンダープライシングの発生傾向やコスト構造、関係者への影響が異なるため、企業は自社の状況や目標に応じて最適な方法を選ぶ必要があります。以下の表では、各上場方式の特徴とアンダープライシングの傾向を比較しています。

上場方式の比較表

項目	従来のIPO	SPAC合併	直接上場
アンダープライシング	非常に顕著な傾向がある	比較的抑制された傾向がある	基本的に発生しにくい
総コスト	仲介手数料などでコストが高い	中程度のコストがかかる	低め
価格決定方式	引受会社が保守的に設定する	SPACの株価を参考に設定される	市場の需給で決定される
資金調達方法	新株発行による資金調達	SPACの資金を活用	既存株主の株式売却が中心
所要期間	準備期間が長く時間がかかる	比較的短期間で実施可能	短期間で完結可能
投資家アクセス	主に機関投資家が中心	幅広い投資家層に対応	全ての投資家に開放される

直接上場では、市場の需給によって株価が決まるため、従来のIPOでよく見られるアンダープライシングの現象はほとんど発生しません。この比較からも、企業の状況に応じた上場方式の選定が重要であることがわかります。

代替上場方式を選ぶべき場面

従来のIPO以外の選択肢を検討する際には、企業の知名度、業績の安定性、上場後の戦略が重要な判断材料となります。例えば、十分な知名度と安定した業績基盤を持つ企業であれば、直接上場を選ぶことで、新株発行に伴うリスクや高額な手数料を回避することができます。

一方で、成長が期待される企業や、情報開示に柔軟性を求める企業にとっては、SPAC合併が適した選択肢となる場合があります。さらに、市場環境が不安定な時期には、SPAC合併は価格変動のリスクをある程度抑えることができる点も魅力です。

上場方式の選択は、アンダープライシングリスクを管理する上で非常に重要です。特に日本企業が米国市場での上場を目指す際には、米国特有の規制への対応や迅速な情報開示が求められます。こうした課題に対し、Spirit Advisorsは、米国IPOプロセスに関する深い知識と豊富な経験を活かし、最適な上場戦略を構築するための包括的なサポートを提供しています。同社の専門的な支援により、企業はより良い選択を行うことが可能になります。

日本企業と米国IPOのアンダープライシング

日本企業が米国でIPOを実施する際、言語や会計基準、規制の違いが株価設定や投資家とのコミュニケーションに影響を与え、アンダープライシング（発行価格の低め設定）のリスクを高める要因となります。ここでは、具体的な規制対応とコミュニケーションにおける課題を掘り下げていきます。

米国の会計・規制要件への対応

米国の会計基準（USGAAP）や国際会計基準（IFRS）への対応が不十分だと、情報の透明性が損なわれることがあります。その結果、引受会社が株価を控えめに設定せざるを得なくなるのです。たとえば、収益認識やリース契約、金融商品の評価といった分野で適切な開示が行われない場合、投資家の不安を招き、アンダープライシングが発生しやすくなります。

さらに、米国基準への対応には高度な準備が求められます。特に、内部統制報告書（SOX法への対応）の作成は重要ですが、日本企業の多くは米国の内部統制要件に慣れていないため、これが株価設定において保守的な判断を招く一因となることがあります。

言語・コミュニケーションの課題

英語でのロードショーやプレゼンテーションが十分に行えない場合、企業価値が正確に伝わらず、アンダープライシングのリスクが高まります。日本企業には控えめな表現を好む傾向がありますが、米国の投資家は明確で積極的な成長戦略や具体的な数値目標を重視します。こうした期待に応えられない場合、投資家の信頼を得るのが難しくなるのです。

また、米国市場では迅速な意思決定やリアルタイムでの情報開示が求められます。しかし、日本企業特有の稟議制度や合意形成のプロセスは、米国の投資家にとって理解しづらく、経営のスピード感に対する懸念を生む場合があります。

アドバイザリーサービスによるアンダープライシングリスクの管理

これらの課題に対応するためには、専門的なアドバイザリーサービスの活用が鍵となります。たとえば、Spirit Advisorsは、日本企業が米国でIPOを成功させるための包括的なサポートを提供しています。このサポートは、アンダープライシングのリスクを抑えるのに役立ちます。

財務アドバイザリーでは、USGAAPやIFRSへの準拠を支援し、米国投資家向けに最適化された財務情報を提供することで、適切な株価評価を実現します。また、バイリンガルサポートにより、ロードショーでの同時通訳やリアルタイムでのコミュニケーションを支援し、言語の壁を取り除きます。

さらに、IPO戦略の策定からステークホルダーとのコミュニケーションまで、プロジェクト全体を管理することで、適切なタイミングでの上場と最適な価格設定を実現します。こうした取り組みは、アンダープライシングのリスクを軽減し、日本企業が米国市場でより良い成果を得るための基盤を築きます。

米国IPOアンダープライシングの総括

米国IPO市場でのアンダープライシングは、情報の非対称性や引受会社のリスク回避姿勢、そして投資家需要の不確実性が主な要因となっています。この現象により、企業は本来得られるはずの資金調達機会を逃し、一方で初期投資家は短期的な利益を得ることができるという状況が生まれます。

日本企業が米国でIPOを行う際には、いくつかの特有の課題が浮上します。例えば、言語の壁、米国会計基準（USGAAP）や国際会計基準（IFRS）との違い、さらには文化的な表現や慣習の差異が挙げられます。これらの要因が株価設定を慎重にさせ、結果として保守的な評価につながることが少なくありません。

こうしたリスクを軽減するには、専門的なサポートが鍵となります。たとえば、Spirit Advisorsのような専門家の支援を受けることで、以下のような取り組みが可能になります：

財務アドバイザリーの提供: 財務面での適切な戦略立案をサポート
バイリンガル対応: 言語の壁を克服し、円滑なコミュニケーションを実現
最適なIPO戦略の策定: 市場特性に合わせた戦略設計
ステークホルダーとの連携強化: 投資家や関係者との信頼関係を構築

市場の特性を深く理解し、文化的なギャップを埋めるためには、経験豊富なアドバイザーとの連携が不可欠です。これにより、日本企業は米国市場での適切な企業価値評価を実現し、資金調達のチャンスを最大化するだけでなく、長期的な成功への道を切り開くことができるでしょう。

FAQs

米国IPOでアンダープライシングが起こる主な理由は何ですか？

米国IPOでアンダープライシングが起こる理由

米国のIPOで株価が意図的に低めに設定される背景には、投資家の関心を集めるためという狙いがあります。この方法により、IPO後に株価が上昇しやすくなり、初値での取引が活発化することを期待しています。

さらに、IPOには市場の不確実性がつきものです。このため、アンダープライシングは期待値を調整し、リスクを軽減するための手段としても利用されます。加えて、引受人（アンダーライター）が投資家との信頼を築き、株式の流動性を確保する目的で、この手法を採用することもあります。

こうした仕組みを理解することで、IPOの価格設定や市場の動きについて、より深い洞察を得ることができるでしょう。

日本企業が米国IPOでアンダープライシングのリスクを抑えるにはどうすればよいですか？

日本企業が米国でIPOを行う際のアンダープライシング対策

日本企業が米国市場でIPOを行う際、アンダープライシングのリスクを抑えるためには、以下のポイントが重要です。

信頼できる引受人の選定
引受人は、企業の価値を正確に評価し、株価が過度に低く設定されるのを防ぐ重要な役割を担います。適切な引受人を選ぶことは、IPO成功の土台となります。
銀行との事前の関係構築
銀行との良好な関係は、企業の信用力を高め、投資家に安心感を与えます。これにより、投資家の不安を軽減し、IPOの条件を有利に進めることが期待できます。

これらの対策をしっかりと実行することで、IPOプロセスに伴うリスクを最小限に抑えることが可能です。米国市場での成功を目指す際には、計画的な準備が欠かせません。

IPO以外の上場方法にはどのような選択肢があり、それぞれのアンダープライシングの特徴は何ですか？

IPO以外の主な上場方法

IPO以外にも企業が上場する方法として、直接上場、SPAC（特別買収目的会社）を利用した合併、そして二次売出しがあります。それぞれの方法には特徴があり、IPOとは異なる仕組みで株式が市場に出回ります。

直接上場

直接上場では、株式の公開価格を事前に設定せず、取引開始後に市場の需要と供給によって株価が決まります。このため、IPOでよく見られる「アンダープライシング」のリスクが低い傾向があります。企業にとっては、価格設定の段階でのリスクを回避できる点が魅力です。

SPACを利用した合併

SPACを利用した合併では、企業とSPACの間で事前に価格が合意されます。この仕組みにより、IPOのように市場での価格設定に伴うアンダープライシングはほとんど発生しません。迅速に上場を実現したい企業にとって有効な手段となっています。

二次売出し

二次売出しは、既存株主が自分の保有株を売却する形式で行われます。この方法では、新規に発行される株式がないため、IPOで問題となる新株の価格設定によるアンダープライシングの影響を受けません。既存株主にとっては、資金を回収する手段として利用されることが多いです。