スピリットアドバイザーズでは、米国の株式取引所の役割や、株式の上場と取引の違いについて多くのご質問をいただきます。このブログ投稿では、これらの疑問にお答えし、上場取引所と取引所の違い、クロスマーケット取引、取引場所の種類、そして競争の激化について詳しく説明いたします。
上場取引所
まず、はい：上場市場には財務報告を義務付け、最低株価や一定のガバナンス基準を要求するものと、上場株式に対して手数料を課し、その株式の取引を毎日開け閉めする責任を負うものがあります。これが最終価格を設定し、金融契約に影響を与える場合があります。
クロスマーケット取引
しかし、株式は複数の場所で取引することができます。1960年代には、ジェフリーズがNYSEやAMEXの株式を専門家に固定手数料を支払わずに取引することを可能にしました。NYSEの株式をNYSEのフロア外で取引する市場参加者が増えると、これが第三市場と呼ばれるようになりました。
一部の機関投資家はNASDAQ以外の場所で取引することでより良い結果が得られると信じていました。1973年には、機関投資家同士が取引できるようにするためにInstinetが設立されました。1984年から1988年にかけて、地方取引所は未上場取引特権（UTP）を利用してNYSEやAMEXの株式を取引するようになりました（Khan and Baker, 1993）。
取引場所の種類
上記の変化により、3つの主要な取引場所が生まれました：
- 買い手と売り手をマッチングする取引所（NYSEやAMEXのような）
- 顧客と取引し、スプレッドの利益やトレンドから利益を得ることを期待するマーケットメーカー（MM、ジェフリーズのような）
- 買い手と売り手をマッチングし、流動性を引き付けるために注文簿を表示する電子通信ネットワーク（ECN、Instinetのような）
競争の激化
2000年代初頭には、インターネット企業の衰退によりプログラミング人材が豊富になり、高性能のECNが増加しました。ECNは注文簿の最新オンラインビューを提供し、注文の迅速な実行に重点を置きました。マーケットメーカーも自動化が進みました。その結果、MMとECNはNYSEやNASDAQから市場シェアを奪いました。
2000年から2002年にかけて、NASDAQはNASDと分離し、自己規制機関FINRAとなり、自動見積部分は実際の取引所（NASDAQ）になりました。NASDAQは最終的にInstinetとIsland（別のECN）を買収して技術を改善しました。
地方取引所は市場シェアのほとんどを失いましたが、現在ではマーケットメーカーが注文をクロスしたり、流動性の低い株式を上場するために使用されています。
上場と取引の違い
あなたの質問に対する答えですが、「株式が上場されると、どの取引所でも取引できますか？」という点に関しては、2000年以降は「はい」という答えになります。株式は上場市場、マーケットメーカー、ECNのいずれでも取引することができます。
企業はすべての取引所の上場基準に従う必要があるのか？という質問に対しては、上場取引所の基準を満たす必要があるのはその企業が上場されている取引所のみです。しかし、上場取引所の基準を満たせずに上場廃止となると、他の多くの取引所でも取引されなくなる可能性があります。
なぜ企業は（より安価な）NASDAQに上場しないのか？という点については、長い間、名声や専門家がIPO後も株式を見積もるという理由がありました。NYSEは株式をオークション形式で開閉するため、最初と最後の取引に基づくよりも信頼性がありました。しかし、NASDAQも十分な流動性を持ち、自動化されたオークションを提供しています。
取引場所の競争の広がり
これらの変化の利点は非常に大きいため、多くの他国もマーケットメーカーやECNの競争を奨励しました。ヨーロッパでは、金融商品市場指令（MiFID）がこれらの変化をヨーロッパ市場にもたらしました。MTF（TurquoiseやChi-X Europeのような）も伝統的な取引所から市場シェアを奪い、取引コストを削減しました。Chi-X Europe（現在のCBOE Europe）は登録市場となり、ヨーロッパ企業が株式を上場できるようになりました。
取引場所の競争はヨーロッパの債券市場、米国のオプション市場にも広がり、さらに拡大する可能性があります。
これで、上場と取引の違いについての理解が深まったことと思います。何かご不明な点がございましたら、お気軽にお問い合わせください。
